遭遇做空后迅速止住股价颓势？过往被狙击的110多家中概股中 ， 大多股价一路向下 ， 做空机构们“坐享其成” 。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：黄琪鑫
编辑：程昱
实习生：蔡旖忻
疫情之下“停课不停学” ， 在线教育站上风口之时 ， 美国做空机构Grizzly Research（以下简称“灰熊研究”）来狙击 。
2月 ， 继做空中概股58同城（WUBA.US）后 ， 美国做空机构Grizzly Research再瞄准了另一家中概股公司跟谁学（GSX.US） ， 称“跟谁学是最差的上市教育公司” ， 并指这家K12在线教育机构公司存在种种问题 。
不过从资本市场的表现来看 ， 上述两家公司受此影响不大 ， 股价只出现微幅下跌 。做空机构做空中概股 ， 似乎难以再现曾经“一纸报告 ， 股价一泻千里”的情景 。
尽管如此 ， 近年来 ， 瞄准中概股的做空机构越来越多 ， 如2019年3月 ， 做空机构GMT Research一次便“炮轰”了5家中概股公司——京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设和蒙牛乳业 。
让人好奇 ， 这些做空机构为何对中概股如此“青睐有加”？它们又是如何通过沽空上市公司股价赚钱的？
沽空“失败”？
美东时间3月9日 ， 美股暴跌触发23年来首次熔断 ， 创金融危机以来最大跌幅 ， 截至收盘 ， 三大股指跌幅均超7% 。热门中概股也多数收跌 ， 蔚来跌7.04% ， 网易跌幅4.45% ， 阿里巴巴跌3.45% ， 京东跌5.34% ， 百度跌6.23% 。
疫情蔓延冲击、油价崩盘引发的全球股市重挫正在上演 ， 但在全民皆宅、“停课不停学”的环境下 ， 纳斯达克上市的K12在线教育机构跟谁学下跌2.64% ， 跑赢纳指7.29%的跌幅 。
▲跟谁学过去一个月的股价走势 。图片源自老虎证券 。
市场险些忘记 ， 不到两周前 ， 跟谁学才遭到做空机构Grizzly Research狙击 。
美东时间2月25日 ， 灰熊研究发布一篇跟谁学的沽空报告 ， 指控该公司存在刷单和财务造假等问题 。灰熊研究还认为 ， 跟谁学是最差的上市教育公司 。
当日收盘 ， 跟谁学股价下跌2.93% ， 次日跌幅收窄为1.34% ， 两日市值下跌4.5亿美元 。
【做空怎么赚钱 做空能赚多少倍】面对做空机构的质疑 ， 跟谁学创始人、董事长兼 CEO 陈向东向36氪Pro回应称 ， 报告内容“一派胡言” ， 跟谁学方面也表示 “我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价” 。
而在同一个月内 ， 灰熊研究还狙击了中概股58同城 。
2月13日 ， 灰熊发布一篇标题为“我们认为58是一家没有经济实质的纸牌屋”的沽空报告 ， 表示58同城未公开斥资28亿美元的赶集网收购案情况、公司存在夸大财务状况、公司核心业务面临众多不利因素等问题 。
灰熊发布报告当日 ， 据媒体报道称 ， 由于新冠疫情影响 ， 58同城旗下的家居服务公司“58到家”推迟了在美IPO计划 。不过仅在2月13日58同城股价下跌3.07% ， 14日便出现微幅上升 。
此前的2012年7月 ， 做空机构浑水（Muddy Waters Research）做空新东方（EDU.US） ， 新东方股价两日内下跌超过57%；2018年6月 ， 浑水沽空好未来（TAL.US） ， 当天股价下跌近10% ， 跌去20亿美元市值 。
对比来看 ， 灰熊研究连续做空两家中概股 ， 但给其带来的打击堪称“甚微” 。
和其他做空机构相比 ， 灰熊算是“新人”一枚 。2019年5月30日 ， 灰熊在官网发布了公司的第一篇做空报告 ， 针对成立于1973年的金融支付公司Intelligent Systems Corporation.(INS) 。
灰熊的首次做空成绩较为亮眼——当日 ， Intelligent Systems的股价下跌20.17％ ， 收于每股26.99美元 。
“致力于通过深入的尽职调查为上市公司提供差异化的研究见解” ， 截至目前 ， 灰熊一共发布了5篇做空报告 ， 分别是金融支付公司Intelligent Systems Corporation.(INS)、美国医疗大麻公司Trulieve Cannabis Corp.(OTCQX：TCNNF)、新时代饮料公司New Age Beverages (NBEV) ， 以及上述两家中概股公司 。
▲灰熊研究做空的5家公司 。
在灰熊做空的过程中 ， 也有上市公司采取反击措施 。
据外媒报道 ， 2020年1月10日 ， 美国医疗大麻公司Trulieve已向灰熊研究提起诉讼 ， 指控其公开散布有关Trulieve的诽谤言论 。该公司称 ， 灰熊研究于2019年12月17日 ， 发布了具有误导性且未经证实的报告 。
做空机构如何赚钱？
用美国经济历史学家约翰.斯蒂尔.戈登的话来说 ， 国际资本市场的博弈 ， 就是赤裸裸的人性和游戏规则的博弈 。做空机构和上市公司也是一对博弈双方 ， 做空机构通过做空上市公司的股价从中获得盈利 。
做空机构多以上市公司财务数据造假、关联交易、估值过高、高管行为等核心作为突破口 ， 制作一份详实的做空报告 ， 提前向券商借入这家公司股票并且卖出 ， 随后做空机构发布调查报告曝光这家公司的经营问题 ， 从而打压股价股指等 ， 公司股价大跌后低价购入股票还给券商 。
2010年以来 ， 随着赴美上市的中资公司不断增加 ， 专注中概股的做空机构涌现 ， 以浑水（Muddy Water)、香橼（Citron）为代表 ， 做空机构开始频繁做空中概股 。
其中 ， 浑水公司于2010年在美注册成立 ， 创始人为卡森·布洛克 。创始人称浑水的名字源自中国成语“浑水摸鱼” ， 意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题 。自2010年起 ， 由于浑水成功猎杀数家中概股公司 ， 在资本市场名声大噪 。
从官网公布的资料来看 ， 浑水十分热衷于做空中国公司 。从首战东方纸业开始 ， 浑水连续做空8家中国公司 。截至目前 ， 浑水一共做空了33家公司 ， 其中中概股公司17家 。
▲浑水做空中概股概况 。图片源自36氪 。
在浑水看空报告的影响下 ， 东方纸业空当周股价暴跌50%、绿诺科技（RINO）一个月内被摘牌退市、辉山乳业半小时蒸发300亿市值、分众传媒最后私有化退市 ， 此后 ， 被浑水做空的还有安踏、新东方、好未来等 。
另一家做空巨鳄香橼（Citron）则先后狙击了20多家中国概念股公司 ， 其中多数股价重挫 ， 16家股价跌幅在80%以上 ， 在其攻击下东南融通、中国高速频道等7家中概股摘牌 。香橼自称只对新东方和哈尔滨泰富电气2家公司做空失败 。
后起之秀格劳克斯（Glaucus）16次出手沽空中概股公司 ， 仅4家公司“幸存” ， 命中率高达75% 。除此之外 ， 其他做空机构也瞄准了中国公司 。
▲做空机构沽空的中概股 。图片源自36氪 。
据不完全统计 ， 2010年至今遭遇做空的中概股已超过110家 。为何中概股成了做空机构眼中的“香饽饽”？
机构投资主管司马慎独（化名）向无冕财经（ID：wumiancaijing）解释：“这要从中概股近年来较快的上市速度来理解 ， 很多独角兽从成立到上市的时间较短 ， 其中一部分是通过不断地补贴等激进手段做大的 ， 迫于资本压力急于上市 。这些公司利用了美股较为宽松的规定上市 ， 但实际上 ， 公司本身盈利能力存疑 ， 可能会出现虚增业绩等情况 。很多美国做空机构和一些投资人正是看到了这些 ， 指出了公司的问题核心 。”
司马慎独还认为 ， 频繁遭遇做空 ， 对公司来说其实是好事 ， 中概股必须重视财务规范和信息披露的问题 。没有问题的公司不怕恶意做空 ， 有问题的公司则会就此一蹶不振 ， 这本身就是市场经济的行为 。
值得注意的是 ， 做空机构在做空时也存在亏空的风险 ， 机构从券商借入股票时 ， 需要支付一定的利息和分成 ， 相当于签订了一个对赌协议： 假设看空失败 ， 则变成了低价借高价还 ， 竹篮打水一场空不说 ， 还需要向券商倒贴 。
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