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在暴利的诱惑下，从大约2010-2014年开始，涤纶企业纷纷跨界入场PTA，扩产一直持续到现在还未结束，将PTA从供不应求打到了远远过剩 。2021年底，国内PTA产能达到7309万吨，需求量仅为约5000万吨，产能过剩，但仍有大量在建及规划产能，2022年至2024年，市场还将有3690万吨的PTA产能投产 。过剩导致了PTA价格的持续下跌，时至今日，PTA纯粹只能赚到辛苦钱，毛利率只有几个点，可能还不如卖白菜挣钱 。下图展示了各涤纶企业PTA板块的毛利率 。
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既然PTA挣不到钱，各巨头们又往上看上了PX 。PX曾经也非常能挣钱，下图展示了涤纶产业链的利润情况，深色阴影表示做PTA-涤纶的价差（收益），红色曲线表示做PX-PTA-涤纶的价差 。可见2018年之前，PX都一直有非常好的收益 。然而，自2019年起，随着涤纶巨头的进入，中国PX产能进入快速增长期 。当年，恒力石化、浙江石化和盛虹集团等民营炼化一体化项目集中投产 。快速投产带来了PX价格的持续回落，目前，PX已经基本没什么利润，这一点也可以从图中得到体现 。
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目前，各大巨头们又把目光放到了最前端的炼油环节，目前已知的装置包括位于大连的恒力石化（600346）2000万吨炼化装置、位于舟山的浙江石化4000万吨炼化一体化项目、位于文莱的恒逸石化（000703）800万炼化一体化项目和位于连云港的东方盛虹（000301）1600万吨炼化一体化项目 。再这么下去，石脑油环节恐怕也将没有利润 。如果再追求一体化的话，各大巨头可以考虑去挖石油了 。
一体化最大的优势是可以减少供应链波动的风险，增厚利润则是个伪命题，特别是大家都一体化的时候 。比如你家开了一家鸡蛋灌饼店，你可以通过一体化进入面粉和鸡蛋环节，当然还可以再往前到种麦子和养鸡环节，这样虽然能增加会计利润，但一体化也需要更多的资本，进入陌生领域，你的资本利用率十有八九非升反降 。考虑到机会成本，你的经济利润大概率是负的 。
【全球涤纶产能一览表】对于涤纶巨头而言，如果大家都没有一体化，唯独你一体化了，这是一种优势，特别当原料还是供不应求的时候 。然而，如果全行业都一体化了，超额收益就不存在了 。行业中唯一没有实现PX一体化的新凤鸣，这几年活的也挺好 。
三、变化在哪里
炒股最在意边际变化 。
作为一个万亿规模的大行业，除了原油价格的波动，涤纶太难发生重大的边际变化 。单个工厂的检修和不可抗力对行业影响有限，你也不能指望全国人民突然多买一倍的衣服或者多喝一倍的可乐 。
就2022年而言，上半年由于油价高涨和新冠疫情，涤纶行业进入了至暗时刻 。随着原油回到年初的水平，以及新冠疫情的恢复，叠加金九银十下需求的恢复，涤纶在短期内会得到一定程度的边际改善 。但说句实话，这种改善可能相对有限，毕竟巨头们都太大了 。
和其他并不性感的行业一样，涤纶行业公司有着极低的市盈率和较高的分红率 。行业其实非常稳定，哪怕在2022年上半年这样的至暗时刻，行业内公司普遍也有几亿到几十亿的利润 。这些公司账面上普遍也有一两百亿的现金，具有极高的安全边际和稳定的现金流，并能在需要的时候轻松投资几十亿出去 。但同时不要忘了，这些公司对行业有着敏感的嗅觉和完善的产业链，除了涤纶以外，它们还能适时转向生产其他产品，2020年它们快速转向了口罩原材料生产 。时至今日，在新能源和半导体产业链上，也经常能看到它们的身影，这些都会成为它们新的增长点 。
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