我们一起梳理一下鼎阳科技 ， 公司是一家研发驱动型的高新技术企业 ， 设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新 ， 紧紧抓住现代电子信息产业的发展和需求变化 ， 研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品 ， 具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力 。公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌 ， 产品销往全球 80 多个国家和地区 ， 目前已发展成为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一 。
通用电子测试测量仪器融合了多学科、多领域最先进的技术 ， 由同时代最优异的电子元器件架构而成 ， 具有“高科技、高性能、高价值”的特征 。
公司依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质 ， 与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系 。公司建立了稳定的全球销售体系 ， 产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区 ， 获得了涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等领域数量众多的国内外知名企业和教育机构的认可 ， 公司知名客户包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工学院、清华大学等 。
电子测量仪器以电子技术为基础 ， 融合电子测量技术、射频微波设计技术、数字信号处理技术、微电子技术、计算机技术、软件技术、通信技术等技术 ， 组成单机或自动测试系统 ， 并以电量、非电量、光量作为测试对象 ， 测量其各项参数或控制被测系统运行的状态 。电子测量仪器的测量功能包括两大部分：一是定性测试 ， 目的是确定被测目标在特定条件下的性能；二是定量测量 ， 目的是精确测量被测目标的量值 。
公司所处电子测量仪器行业是现代电子信息产业和国家科技发展的基础产业 。公司主要产品为通用电子测试测量仪器 ， 是电子测量仪器行业的重要组成部分 ， 也是现代电子信息产业发展的基础设备和国家战略性、基础性产业之一 。
通用电子测试测量仪器是电子测量仪器行业的重要组成部分 ， 是现代科学技术发展的基础设备 ， 主要包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪及其他电子仪器（如万用表、功率计、逻辑分析仪、频率计和电池分析仪等） 。
随着全球信息技术的发展、电子测量仪器应用领域的不断扩大以及 5G、半导体、人工智能、新能源、航空航天等行业驱动 ， 全球通用电子测试测量仪器市场将持续稳定增长 。根据 Technavio 的数据显示 ， 2019 年全球通用电子测试测量行业的市场规模为 61.18 亿美元 ， 预计在 2024 年市场规模达到 77.68 亿美元 ， 期间年均复合增长率将保持在 4.89% 。
从具体产品来看 ， 数字示波器和频谱分析仪是细分产品中最重要的两类产品 ， 在通用电子测试测量仪器中的比重达到 20%以上 。
从区域来看 ， 欧美等发达国家和地区具有良好的上下游产业基础 ， 通用电子测试测量仪器产业起步时间早 ， 市场需求以产品升级换代为主 ， 市场规模大 ， 需求稳定；亚太地区由于中国、印度为代表的新兴市场电子产业的迅速发展 ， 已发展成为全球最重要的电子产品制造中心 ， 对通用电子测试测量仪器的需求潜力大 ， 产品普及需求与升级换代需求并存 ， 需求将增长较快 。
数字示波器是电子信息工业的基础设备 ， 是应用最广泛的通用电子测试测量仪器 ， 被誉为电子工程师的眼睛 ， 其主要通过采集电路中的电信号并存储和显示 ， 并对信号进行测量、分析和处理 ， 主要用于研发领域 。
随着现代电子信息产业的持续高速发展 ， 信息技术产品的智能化、网络化以及集成化程度逐步提高以及半导体、5G、人工智能、新能源、航空航天等行业驱动 ， 数字示波器具有良好的发展前景 。根据 Technavio 的分析数据 ， 2019 年全球示波器市场规模达到 17.34 亿美元 ， 占在全球通用测试设备市场份额达到 28.34% ， 占比最高 ， 且预计将以 4.56%的复合年均增长率增长 ， 在 2024 年达到 21.67 亿美元 。
行业内优势企业主要包括是德科技、泰克、力科等企业 。国内通用电子测试测量仪器行业起步较晚 ， 国内数字示波器厂家在技术、品牌、渠道等方面与泰克等国外优势企业还存在较大差距 。目前通用电子测试测量仪器行业的中高端产品市场主要被国外优势企业占据 。随着国内企业自身的技术积累以及国内电子行业整体在技术芯片工艺等方面的提升和突破 ， 国内企业正逐步往中高端数字示波器突破 ， 追赶国外优势企业 ， 依靠明显的性价比优势 ， 未来国内企业在中高端产品市场拥有广阔的市场空间 。
频谱分析仪是测量电子电气信号频谱的仪器 ， 主要用于射频和微波信号分析、EMC 预兼容测试、无线频谱监测、脉冲测量等领域 。矢量网络分析仪是测量器件网络特性的仪器 ， 它结合了频谱分析仪技术、信号发生器技术以及矢量网络分析技术等各项技术 ， 是射频微波领域必备的测试测量仪器 ， 并且是诸多行业专用仪器的基础形态 。频谱和矢量网络分析仪广泛分布于通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等行业 。根据 Technavio 的分析数据 ， 2019 年度频谱和网络分析仪的市场规模达到 21.2 亿美元 ， 占通用电子测试测量仪器整体市场规模的比例为 34.65% ， 预计将以 5.54%的复合年均增长率增长 ， 在 2024 年达到 27.76 亿美元 。
同数字示波器以及信号发生器一样 ， 频谱和矢量网络分析仪的主要市场份额亦集中在欧美和亚太地区 ， 行业内优势企业主要包括是德科技和罗德与施瓦茨 。中高端产品市场主要被这两家国外优势企业垄断 。随着国内企业技术的积累和进步以及国家对作为基础工具的测试测量仪器的支持和投入 ， 国内企业产品结构逐步向中高端突破 ， 未来在中高端产品市场存在广阔的市场空间 。
信号发生器主要包括任意波形发生器和射频微波信号发生器 ， 用于提供各种仿真和激励测试信号 ， 广泛分布于通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等行业 。5G、半导体、人工智能、新能源、航空航天等行业 ， 该等行业高速发展持续推动信号发生器产品的市场需求 。根据Technavio 的分析数据 ， 2019 年信号发生器全球市场规模为 8.77 亿美金 ， 占通用电子测试测量仪器行业整体规模的比例为 14.33% ， 且预计将以 4.76%的复合年均增长率增长 ， 在 2024 年将达到 11.08 亿美元 。
目前信号发生器的主要市场份额亦集中在欧美以及亚太地区 ， 行业内优势企业主要包括是德科技、罗德与施瓦茨和泰克 。国内企业在技术、产品、品牌及渠道等综合实力方面与国外优势企业存在较大差距 ， 特别是在中高端产品市场 ， 主要被这三家优势企业垄断 。公司已于 2021 年 4 月推出最高输出频率为 1GHz 的中端任意波形发生器和最高输出频率为 20GHz 的高端射频微波信号发生器 ， 以公司为代表的国内企业通过持续的研发投入和技术积累 ， 正逐步推动产品结构向更高档次发展 ， 未来国内企业在中高端产品市场拥有广阔的市场空间 。
公司在理解行业竞争状况和分析自身竞争力的基础上 ， 制定了“研发+产品+品牌”的发展战略 。经过多年的发展 ， 公司已经发展成为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一 ， 具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力 。“SIGLENT”品牌已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌 ， 在北美、欧洲、国内等主要市场得到客户的广泛认可 。
公司主要产品中数字示波器的市场占有率最高 ， 频谱和网络分析仪由于推出时间较晚 ， 市场占有率最低 。由于公司起步较晚 ， 目前主要产品的市场占有率都较低 ， 但随着公司产品结构逐步向更高档次发展、产品线逐渐丰富以及已有产品更新换代 ， 依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势 ， 未来公司具有较大的发展潜力 。
一、国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业
【电子测量仪器行业深度研究介绍 最有用的电子测量仪器】 鼎阳科技成立于2007年 ， 公司设立之初 ， 由于销售渠道的限制 ， 主要通过 ODM 的模式开展业务；2009年开始开展自主品牌业务 ， 经过多年的渠道建设和品牌推广 ， 公司在美国、欧洲和国内等地建立了较为完善的销售渠道 ， 自主品牌销售已经发展成为公司的主要经营模式；2019年公司整体变更为股份有限公司；2021年科创板上市 。
二、业务分析
2017-2020年 ， 营业收入由1.22亿元增长至2.21亿元 ， 复合增长率21.90% ， 20年同比增长16.32% ， 2021Q3实现营收同比增长48.04%至2.08亿元；归母净利润由0.20亿元增长至0.54亿元 ， 复合增长率39.25% ， 20年同比增长54.29% ， 2021Q3实现归母净利润同比增长76.91%至0.60亿元；扣非归母净利润由0.17亿元增长至0.50亿元 ， 复合增长率43.28% ， 20年同比增长56.25% ， 2021Q3实现扣非归母净利润同比增长78.15%至0.57亿元；经营活动现金流由0.22亿元增长至0.55亿元 ， 复合增长率35.72% ， 20年同比增长48.65% ， 2021Q3实现经营活动现金流同比下降75.57%至0.06亿元 。
分产品来看 ， 2020年数字示波器实现营收1.16亿元 ， 占比53.19%；波形和信号发生器实现营收3599.11万元 ， 占比16.52%；频谱和矢量网络分析仪实现营收2795.40万元 ， 占比12.83%；电源类及其他实现营收3801.62万元 ， 占比17.45% 。
2020年公司前五大客户实现营收7833.92万元 ， 占比35.48% ， 其中第一大客户实现营收4108.64万元 ， 占比18.61% 。
三、核心指标
2017-2020年 ， 毛利率由48.51%提高至57.07%；期间费用率由17.32%上涨至19年高点20.14% ， 20年下降至17.79% ， 其中销售费用率由9.99%上涨至19年高点15.45% ， 20年下降至12.89% ， 管理费用率由6.39%下降至3.97% ， 财务费用率由0.94%下降至19年低点-0.08% ， 20年上涨至0.93%；利润率由16.10%提高至24.33% ， 加权ROE由60.87%下降至19年低点39.60% ， 20年提高至40.05% 。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知 ， 18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高 ， 19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致 ， 20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高 。
五、研发支出
2018-2021H1公司研发投入分别为 2,345.65 万元、2,742.75 万元、2,886.97 万元和 1,476.82 万元 ， 研发费用率分别为15.22%、14.47%、13.08%、10.91% 。
看点：
公司研发以产品为基础 ， 以市场为导向 ， 推出的产品市场具备较高的市场认可度 ， 目前已形成数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品线 。良好的产品性能与丰富的产品线 ， 为公司持续的增长奠定了良好的基础 。
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