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4. 短期受下游低迷压制，中长期价格中枢有望持续抬升
4.1. 酸级萤石供需平衡测算：供需矛盾逐步加重，金石议价能力持续增强
需求强劲拉动下，供需矛盾逐步加重 。
对于酸级萤石而言，行业需求除了传统制冷剂应用以外，新兴需求锂电、光伏、电子终端应用快速成长，经我们测算，在 2025 预计将带来相对 2021 年 132.3 万吨的新增需求 。
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供给方面，考虑到单一矿山储采比仅约10年，随着保有储量的持续减少，边际成本抬升 。后续行业供给需要依赖伴生矿、磷化工副产等供给来源 。虽然行业供给在金石包钢项目、郴州氟化学柿竹园项目的投产释放下有一定增加，但由于无论是伴生矿尾矿还是磷化工副产，都需要依赖主矿的开采速度，因此整体而言需求缺口呈扩大趋势 。
公司凭借包钢项目，行业份额快速提升，产业链议价能力持续增强 。另一方面，公司 2021 年酸级萤石产量我国市场份额约 8.2% 。通过包钢项目新增产能的持续释放，公司及公司与包钢的合资公司未来占行业份额持续提升，2025 年有望提升至 23.8%，在产业链中将会拥有更强劲的议价能力 。
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4.2. 短期受下游低迷压制，中长期价格中枢有望持续抬升
短期下游制冷剂正处于价格战末期，仍处于行业亏损状态 。一旦后续配额锁定，制冷剂走出行业亏损，将会为萤石打开涨价空间 。
短期内，萤石价格上涨的压制因素是目前第三代制冷剂正处于 2020 至 2022 年配额争夺战的最后一年，行业正经历激烈的价格战，目前第三代制冷剂的主要品种均处于行业亏损状态 。截至 6 月 17 日，R32 每吨行业平均亏损 3320 元/吨毛利润，R134a 行业平均亏损 5400/吨毛利润 。
萤石占制冷剂生产成本约 30%，短期内持续大幅的涨价或引起下游盈利空间进一步承压 。我国第三代制冷剂配额基线年为 2020 年至 2022 年三年，目前行业距离配额锁定仅半年时间 。我们认为，一旦后续配额锁定，制冷剂走出行业亏损，将会为萤石打开涨价空间 。
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随资源保有储量减少，中长期萤石价格中枢抬升 。
历史上，萤石随着全球范围内相对供给的逐步紧缺，价格中枢持续抬升 。并且，随着萤石的开采其生产成本亦持续抬升 。以墨西哥出口美国的酸级萤石精粉为例，1993 年其均价约 105 美元/吨，经过持续的上涨，2019 年已达到约 415 美元/吨 。然而过去萤石的下游需求以制冷剂和传统应用的氟塑料为主，需求增速相对稳定 。随着萤石下游新能源需求比重的逐步增加，预计未来萤石价格有望以高于历史中枢的区间运行 。
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5. 从资源、技术、战略三角度看金石竞争力
5.1. 资源方面：单一型矿资源优质，坐拥全球最大伴生矿资源
单一矿储量占我国近四分之一，开采和加工规模领跑行业 。公司近年来萤石保有资源储量持续稳定在 2700 万吨，对应矿物量约 1300 万吨 。按照我国萤石单一矿山资源储量 4200 万吨（折算 100%氟化钙）计算，公司单一矿萤石储量占我国五分之一至四分之一 。
采矿规模 117 万吨/年 。根据行业协会的统计，公司目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采加工规模最大的企业 。
大型矿山现有储备领跑行业 。根据国土资源部颁布的《矿山生产建设规模分类一览表》，萤石矿山生产建设规模大于等于 10 万吨矿石/年的为大型矿山，5 至 10 万吨矿石/年的为中型矿山，小于 5 万吨矿石/年的为小型矿山 。
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